نداء خفض أسعار الفائدة الذي قد يهز الأسواق

إن بنك اليابان، الذي كان يستهدف سعر الفائدة بين صفر و0.1 في المائة لإشعال التضخم، ليس على وشك رفع سعر الفائدة فحسب، بل إنه كشف أيضا عن خطط لبدء وقف برنامج شراء السندات الحكومية الذي يبلغ 6 تريليون ين (49 مليار دولار أميركي) شهريا.

لقد أدى الفارق الكبير بين أسعار الفائدة في الولايات المتحدة واليابان، والذي استمر لعقود من الزمن ــ لأن بنك اليابان حافظ على أسعار فائدة تتراوح بين الصفر والسلبية لعقود من الزمن بينما كان يشتري السندات وحتى الأسهم خلال عصر الركود وانخفاض التضخم ــ إلى ظهور عدد كبير من الصفقات المالية.

إن اليابان هي أكبر دائن في العالم، ونظراً لندرة العائدات الإيجابية في سوقها المحلية، فإن رأس المال من اقتصادها الذي يعاني من ضعف النمو ولكنه غني بالمدخرات يتدفق إلى بقية العالم منذ عقود من الزمان.

في ما يعرف بتجارة الحمل، اقترض المستثمرون ــ بما في ذلك المستثمرون اليابانيون الأفراد، أو “السيدة واتانبيس” أو ربات البيوت اليابانيات ــ بتكاليف منخفضة للغاية للاستثمار في أصول ذات عوائد أعلى في الخارج.

وكان الدولار الأميركي والأصول المقومة بالدولار؛ والدولار الأسترالي والدولار النيوزيلندي؛ والبيزو المكسيكي وحتى البيزو الأرجنتيني، على الجانب الآخر من تلك الصفقات الممولة بالين.

وكان هناك أيضا الكثير من نشاط صناديق التحوط والكثير من البيع على المكشوف للين خلال الفترة التي كانت فيها العملات الأخرى، وخاصة الدولار الأميركي، تتعزز بسبب أنظمة أسعار الفائدة الأعلى فيها.

وقد شهدت عمليات البيع على المكشوف وعمليات التداول بالهامش انخفاضاً سريعاً خلال الأسابيع القليلة الماضية مع تزايد احتمالات اتساع الفارق بين الين والدولار. وانكمش مستوى البيع على المكشوف بأكبر قدر في أكثر من 13 عاماً في منتصف يوليو/تموز، مع قيام صناديق التحوط المعتمدة على الرافعة المالية بإغلاق مراكزها.

كما هبطت سوق الأسهم اليابانية، التي كانت تاريخياً ترتبط بعلاقة عكسية (كما هي الحال مع أغلب أسواق الأسهم) مع أسعار الفائدة. فقد كانت تتداول عند مستويات قياسية في منتصف يوليو/تموز ولكنها هبطت منذ ذلك الحين بنحو تسعة في المائة.

إن موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي قابل للتفسير والفهم بسهولة. فقد كان معدل التضخم في الولايات المتحدة يتراجع بشكل مطرد، وإذا ما استقينا بيانات الأشهر الثلاثة الماضية، فسوف يظل ضمن المستوى الذي يستهدفه بنك الاحتياطي الفيدرالي.

ولكن مأزق بنك اليابان مختلف تمام الاختلاف. فقد حاول على مدى عقود تحفيز التضخم، ونجح أخيراً في العام الماضي.

إن معدل الادخار الياباني الشهير ثابت، حيث يستخدم المستهلكون مدخراتهم للتعويض عن ارتفاع تكاليف المعيشة.

كانت الحكومة الصينية تريد إنهاء عصر الركود والانكماش، وتأمل أن يؤدي إشعال فتيل التضخم إلى حلقة حميدة من زيادات الأسعار والأجور والنمو الاقتصادي. وقد استخدمت كل خيارات السياسة النقدية المتاحة لها لتحقيق هذه الغاية.

والآن تعاني البلاد من التضخم، الذي بلغ 2.8%، ولكن براعم النمو الاقتصادي التي شهدتها البلاد في العام الماضي ذبلت. ومن المتوقع أن يبلغ النمو الاقتصادي هذا العام 0.9% فقط.

لقد شهدت الأجور زيادات، ولكن هذه الزيادات كانت أقل من معدل التضخم ــ فالأجور الحقيقية لا تزال في انخفاض. كما أصبح معدل الادخار الياباني الشهير ثابتاً، حيث يستخدم المستهلكون مدخراتهم للتعويض عن ارتفاع تكاليف المعيشة، والآن أصبحت الشركات مترددة في تمرير التكاليف المرتفعة الناجمة عن التضخم لأن المستهلكين حذرون للغاية.

قد يبدو من الغريب أن يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة في ظل هذه الظروف، ولكنه يحتاج إلى طمأنة الأسر بأنه سوف يخفض معدل التضخم، كما يحتاج إلى وضع حد أدنى لسعر الين لتجنب المزيد من الضغوط التضخمية الناجمة عن ارتفاع تكلفة السلع المستوردة.

تحميل

إنها لحظة حساسة بالنسبة لبنك اليابان. وإذا نجح في استغلال هذه اللحظة، فسوف يتمكن من الحفاظ على قوة الين والأمل في توليد المزيد من النمو والزيادات في الأجور والإنفاق التي شهدها العام الماضي. وإذا فشل في ذلك، فقد تتراجع العملة بسهولة إلى أدنى مستوياتها في عدة عقود، وتعود اليابان إلى الشتاء الاقتصادي الذي اجتاحها بعد انفجار فقاعة قطاع العقارات في أواخر ثمانينيات القرن العشرين.

وفي الوقت نفسه، خلقت علامات الاستفهام حول العلاقات بين الين والعملات الثالثة، وخاصة الدولار الأميركي، بيئة خالية من المخاطر بالنسبة للمستثمرين والتجار، وسوف تستمر في توليد التقلبات والمخاطر ما لم يتم حل هذه الشكوك.

إذا نجح بنك اليابان في تطبيع السياسات النقدية في اليابان، فسوف يمثل ذلك تحولا جوهريا في إطار تدفقات رأس المال العالمية التي كانت قائمة منذ عقود، مع تدفق رأس المال الياباني بعيدا عن الولايات المتحدة وأوروبا والاقتصادات ذات العائد الأعلى مثل أستراليا مع عودة “السيدة واتانابي” إلى منزلها مدخرات أسرتها.